精选报告来源：报告研究所
（报告作者：东吴证券，汤军）
1.中式快餐市场：空间广阔，格局分散，连锁化率提升
中国餐饮行业：规模稳步增长，中式餐饮占比近八成
中国餐饮市场规模稳定增长，年恢复至疫情前水平。作为消费市场的重要组成部分和强大推动力，伴随消费升级和城镇化发展，中国餐饮市场快速增长，-年CAGR达10.76%。年因疫情影响线下客流，餐饮市场规模缩至39,亿元。
年餐饮市场规模已恢复至疫情前水平，实现46,亿元。
中式快餐契合更快的生活节奏和碎片化的工作时间，占比最大。中国餐饮市场可分为中式餐饮、西式餐饮和其他。其中，中式餐饮占比最大，年为78.9%。伴随连锁化率提升和数字化转型，中式快餐因便捷和标准化的特点愈发受到消费者的喜爱。
竞争格局：中式快餐高度分散，杨国福/老乡鸡/乡村基为头部品牌
中式快餐市场高度分散，乡村基在直营市场中位列第一。按商品交易额计，年，中式快餐市场CR5仅为2.9%，市场竞争激烈，高度分散。杨国福/老乡鸡/乡村基分别以0.7%/0.6%/0.5%的市占率位列第一/三/四位。按连锁餐厅数目计，年，乡村基以家直营餐厅成为中国最大的直营中式快餐集团。按直营餐厅产生的收益计，年乡村基以6.8%的市占率位列第一。（报告来源：报告研究所）
麻辣烫市场双寡头竞争，杨国福位列第一。以商品交易总额计算，年麻辣烫市场的CR5为10.2%。杨国福以49亿元位列第一，市场份额4.3%；张亮麻辣烫以4%的市占率位列第二位，前两名拉开了与其他竞争者较大的差距。麻辣烫市场空间广阔，且龙头企业有望受益于连锁化率持续提升的红利，借助自身高标准化及高效运营能力，进一步提升市场份额。
2.公司概览：从区域到全国，品牌特色鲜明
2.1从区域扩张到品牌升级，品牌特色鲜明
2.2家族控股，股权集中，管理团队经验丰富
老乡鸡股权架构：家族控股，股权激励保留人才
股权集中，束从轩家族为实控人。束从轩、张琼、束小龙、董雪、束文5名家族成员为实际控制人。公司董事长束从轩系束小龙、束文的父亲，公司副总经理张琼系束小龙、束文的母亲。束从轩、张琼未持有公司股权。束小龙、董雪系夫妻关系，束小龙与束文系兄妹关系，截至年5月，该三人合计持有91.32%的股份。
股权激励调动员工积极性，提升核心竞争力。年12月，公司实施股权激励计划，对骨干员工实施激励，员工以4,万元间接认购天津同创、天津同义持有的公司.8万元股本，吸引和保留优秀管理人才、核心技术人员和业务骨干。
管理团队：远见卓识的创始人，经验丰富的管理团队
老乡鸡：创始人束从轩于年创立品牌前身“肥西老母鸡”。第一家餐厅开业前，束从轩就考虑到了标准化复制问题，亲自制定了6本经营手册，为未来品牌发展奠定基础。公司核心管理及技术人员在公司内任职超十年。
乡村基：创始人李红拥有超25年的餐饮行业经验，专注于创新和改革中式快餐业务模式。高管团队大多拥有超十年的餐饮业经验及业务发展管理经验。（报告来源：报告研究所）
杨国福：创始人杨国福、朱冬波拥有超20年的餐饮业经验，杨国福创新研发出“可以喝的麻辣烫汤底”，引领及普及“单人单锅”及“斤式自选”的先驱之一。高管团队由餐饮、零售、制造行业的专业人士组成。
2.3门店布局：从区域走向全国，老乡鸡/乡村基主打直营，杨国福通过加盟快速扩张
老乡鸡：直营为主，加盟为辅，四类店型针对不同消费群体
门店网络超千家，直营为主，加盟为辅。截至年末，公司拥有家直营门店、82家加盟门店。公司以直营门店销售为主，年开启加盟门店销售相结合的模式。//年，公司直营业务分别实现收入28.4/34.3/42.9亿元，占到公司总营收的99.5%/99.2%/97.7%。
打造四类店型，B类为主，A类用于引流，C类为社区店，D类主做团餐。A类门店位于黄金商圈和大型交通枢纽附近，有效进行品宣和引流。B类店型占比最大，主要位于商务区、写字楼、购物中心附近，贴近商务和白领客群；C类店为社区店，主要消费者为老人、儿童及周末的年轻人；D类店主做团餐。
乡村基、大米先生：专注直营，立足川渝两湖市场
截至年9月30日，公司共有1,家直营餐厅，包括家乡村基餐厅和家大米先生餐厅。//Q1-Q3分别净增乡村基门店99/61/72家，分别净增大米先生门店/61/家。
餐厅类型多元，满足顾客多方面餐饮需求。公司门店位置主要位于商业区、办公楼、住宅区附近。截至年9月30日，乡村基的主要门店位于商业区周边，而大米先生近半数门店位于办公楼附近。
杨国福：加盟网络遍布海内外，二线/三线及以下城市门店占比超九成
加盟餐厅遍布全国，年起向海外进军。通过创造性地为麻辣烫赋予新的定义、推行标准化、易拓展的加盟模式，截至年9月30日，杨国福餐厅网络包含在中国境内的5,家加盟餐厅和3家自营餐厅，以及在境外的21家加盟餐厅，共计5,家。自营餐厅主要作为餐厅管理、日常运营和营销等的测试点。（报告来源：报告研究所）
二线/三线及以下城市占比超九成。Q1-Q3，公司在一线/二线/三线及以下城市分别净增门店7//家门店。截至.9.30，一线/二线/三线及以下城市门店占比分别为10.6%/42.1%/47%。二线和三线及以下城市门店数量占比达89.1%。
3.竞争优势：口味为王，标准化与一体化，多渠道布局
3.1口味为王，菜品多样，注重研发创新
产品端：多样化菜品，主打健康美味
乡村基：提供多元的川菜菜肴，如宫保鸡丁、麻婆豆腐等。客单价26元左右。
大米先生：招牌菜辣椒炒肉、土豆红烧肉等本地化主菜及砂锅焖羊肉等时令菜肴；同时积极设计菜单迎合区域市场的本土口味。客单价22元左右。
老乡鸡：肥西老母鸡汤在历经近20年的市场考验后，已成为公司的主打招牌产品。在鸡汤的基础上，香辣鸡杂、鸡汁辣鱼、凤爪蒸豆米、梅菜扣肉等家常菜品同样深受消费者喜爱。客单价35-40元。
杨国福：创新地在麻辣烫汤底中加入全脂奶粉和牛骨粉等营养成份。严格把控制作汤底的原料品质，汤底由公司四川工厂自主生产，平均制作一碗麻辣烫只需不到5分钟。客单价30元左右。
3.2一体化产业链，强化供应链体系
老乡鸡：一体化全产业链，上海央厨项目满足区域市场需求
“母鸡养殖+食品加工+冷链配送+连锁经营”一体化全产业链。公司实现了从主要原材料供应、产品的加工与运输到终端连锁门店零售的全产业链布局。养殖环节在合肥市、淮南市建设3个母鸡养殖基地；生产环节建立中央厨房，对各类食材进行清洗、切割、加工、包装，制作成半成品或成；物流环节与专业冷链物流公司战略合作，对物流运输全程监控；最终由各网点提供终端餐饮服务。（报告来源：报告研究所）
合肥拥有一间央厨，上海央厨项目将有助于满足华东区域市场需求。截至年5月，公司在合肥设有一间中央厨房，主要生产产品为肥西老母鸡白条鸡、扣肉、面条、馄饨、鸡汁辣鱼料包等。合肥中央厨房距离华东地区相对较远，配送成本较高。公司计划在上海地区建设中央厨房，满足华东区域市场产品的供应需求。
乡村基：一体化、端到端的供应链管理体系
严格甄选供应商，合作关系稳定。公司与益海嘉里等优质供应商保持长期稳定的合作关系，实施良好的采购政策，确保原材料的低价和高品质。//Q3，公司分别与、、名合资格供应商合作，对前五大供应商的采购总额分别占比26.1%、23.4%、26.3%。
中央与区域采购团队相结合，保证食材品质，控制采购成本。在集团内部设有两个级别的采购团队：总部的中央供应链团队和区域供应链团队。中央供应链团队负责挑选主要供应商及采购到店食材，中央供应链团队也与自有的厂房合作。区域供应链团队负责挑选合格的本地供应商及采购新鲜食材。
确保一体化、端到端的供应链管理体系。通过招标甄选符合要求的供应商，鼓励从原产地直接批量采购的政策，确保及时供应新鲜优质食材。物流系统将供应商到餐厅的每一步营运流程都连接起来，形成了顺畅的配送网络，保证每日为餐厅快速稳定供应原材料。
杨国福：稳定可靠的上游供应商集群，强大的自主产研能力
上游供应商众多，关键原料选用知名品牌。奶粉，牛骨粉，西红柿酱及西红柿粉，辣椒、花椒、黄冰糖等关键原材料具有涉及全国多地的稳定供应渠道。全脂奶粉来源于国际知名乳品品牌；牛骨粉供货商希杰集团为国际食品企业；西红柿原料供货商中粮屯河西红柿有限公司是全国领先的西红柿制品生产商。（报告来源：报告研究所）
四川自营工厂已实现六条产线规模化投产。公司在四川成都建立的自营工厂拥有内部研发中心、大型化验室以及生产车间，设备由德国、荷兰、日本、瑞士的著名国际品牌制造，已实现从原料储备到成品码垛的全流程自动化生产、智能化运作。截至Q3，香辛料、风送、牛骨粉、汤底料、方便食品、调和油六条产线已实现规模化投产。产线的设计考虑到未来生产需求的大幅上升，设定了较高的设计产能。公司预计未来生产线的产能利用率会随着生产需求的上升而大幅提升。
3.3标准化为帆，奠定门店扩张基础
可快速复制的标准化经营模式
作为连锁餐厅，标准化的业务模式是确保菜品口味和品牌形象的基础。
统一的门店装修标准和配置要求，增强品牌形象的一致性。从第一家加盟店开业起，杨国福共使用了四代装修风格，都保持温暖的色调与温馨的基调。年推出第四代装修风格后，所有新增加盟店面及年前开设者均统一采用该风格；第三代装修风格今后将按统一要求升级。老乡鸡已升级至第五代门店，突出“干净卫生”的品牌形象。
统一采购、标准化烹饪工序保证菜品稳定性。杨国福要求加盟商通过统一采购系统向集团购买其餐厅运营中所使用的大部分食品和材料。同时要求后厨人员严格遵守统一的食物准备程序。老乡鸡将传统的中餐烹饪方法分解成若干标准化工序，门店员工对统一配送的食材按照标准化工序进行现场制作。乡村基对热门菜品制订了专门的烹饪指引，逐步拆解传统流程，并将其编排成精细化标准的多道工序。要求厨师遵循标准作业流程，现炒现制。（报告来源：报告研究所）
标准化流程高效开店。三家公司通过数据驱动的分析和丰富的资源支持门店选址、确定门店类型、申请证照、店内装潢、开展营销计划等，减少新店开设的时间成本。
全面的培训体系。三家公司为店面员工、加盟商等不同相关方设计了各方面的培训课程。乡村基于年创办职工培训中心，负责落实培训制度，建立人才库系统。杨国福的多数线下课程在上海「杨国福学习中心」举办，而公司自主开发的「福咚咚APP」则提供线上培训。
3.4线上线下双渠道，提升销售灵活性
渠道端：线上线下相结合，灵活调整策略
老乡鸡：形成了“线上+线下”、“堂食+外卖”的渠道销售格局。线上在天猫、
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